Men ingen lettelse ennå ... For oppsideoverraskelser i nyere data har reist spørsmålet om Norges Bank var for rask med å senke garden mot inflasjon. Kjerne-KPI akselererte til rekordhøye 5,9 prosent år-over-år i oktober, langt over Norges Banks prognose. Økonomisk aktivitet holder seg også langt bedre enn ventet, mens arbeidsmarkedsdata ikke viser noen tegn til en snarlig vending i arbeidsledigheten.
… men vinteren kommer
Inflasjonsdynamikken peker dermed på oppsiderisiko, men sentimentindikatorer bekrefter en kraftig nedgang i tiden fremover, noe som trolig vil overbevise Norges Bank om å holde fast ved sin forsiktige tilnærming. Husholdningenes sparebuffere, og ønske om å gå tilbake til normale vaner etter pandemien, har opprettholdt forbruket så langt. Dette er ikke bærekraftig tatt i betraktning levekostnadssjokket husholdningene står overfor. SSB anslår at husholdningenes kostnader til nødvendigheter (for eksempel rentekostnader, mat, elektrisitet, bensin osv.) har økt med 27.000 kroner i snitt i måneden sammenlignet med anslag i desember 2021. Forbrukerne har aldri vært mer pessimistiske, med rekordhøye planer om sparing og kjøpsplaner på rekordlave nivåer. Sammen med fallende boligpriser tyder det på at forbruksveksten stopper opp i vinter.
Rundene med renteøkning nærmer seg slutten
Nok en økning på 25 bps i desember kan vi ta for gitt, men med tanke på husholdningenes høye gjeld og flytende renter vil ikke Norges Bank måtte gå så langt som for eksempel Fed for å oppnå ønsket innstramming. En brå forbrukerledet nedgang denne vinteren taler for at Norges Bank stopper på tre prosent tidlig neste år, noe som allerede er diskontert i markedet. Høy rentesensitivitet i husholdningene begrenser også behovet for en lang periode med overnormale styringsrenter. Dette gjør Norges Bank til en sterk kandidat til å være blant de første sentralbankene som etter hvert begynner å kutte renten. En retur til en normal styringsrente rundt to prosent i løpet av to til tre år ser ut til å være sannsynlig.
Jo raskere økonomien bremser, jo lavere vil terminalrenten være – og jo dypere nedgangen er, jo raskere går styringsrenten tilbake til normalen. Derfor vil dårlige nyheter være gode nyheter både for husholdninger med høy gjeld og for finansmarkedene.