Forhåndsestimatene var altså alt i alt for høye, det var de også opp mot nivået på kapitaldekningen og utbyttet. Dividenden endte på 8,25 kroner pr. aksje, under forventningene på 9,42 kroner, som også inkluderte mulige ekstraordinære utbytter. Det vedtatte utbyttet gir likevel en kontantyield på fire og en halv prosent, målt mot dagens aksjekurs. Et årsresultat før skatt på 5,8 milliarder, ned fra 8,7 milliarder i 2021, må også sees i sammenheng med et betydelig svakere finansresultat. Særlig ble investeringene i renteinstrumenter negativt påvirket av renteøkningene gjennom 2022, kombinert med økte kredittspreader. Finansresultatet for året endte på minus 651 millioner, mot over tre milliarder i pluss året før, tilsvarende en samlet avkastning på henholdsvis minus 1,1 prosent og pluss 5,1 prosent. Tatt i betraktning utsikter til mindre volatile kapitalmarkeder 2023 sett under ett, forventer vi at Gjensidiges finansresultat blir betydelig skarpere i år, målt mot fjoråret, i sin tur støttende for såvel dets resultater som aksjekurs.
– Overdreven kursreaksjon
Flere meglerhus lot seg skuffe over fjerdekvartalstallene. ABG Sundal Collier og Arctic Securities har i dag en hold-anbefaling med kursmål på henholdsvis 175 og 185. – Til tross for sterk premievekst kom fjerdekvartalsresultatet inn under de riktignok høye konsensusforventningene, drevet av et svakt resultat i næringslivssegmentet og noe vintervolatilitet i Norge, skrev Arctic Securities blant annet. SEB venter fremdeles kursfall og senket kursmålet fra 190 til 172 etter rapporten, samtidig som salgsanbefalingen ble fastholdt. Meglerhuset kutter estimatene for Gjensidiges resultat pr. aksje for 2023–2024 med fire prosent.
Andre analytikerne mener rapporten ble tolket vel strengt.
– Jeg synes egentlig ikke at fjerdekvartalstallene var så skuffende, men selskapet rapporterte høyere skader enn det vi har vært vant til de siste årene, sier Vegard Toverud til Kapital. Pareto Securities-analytikeren peker likevel på at skadeprosenten var på kun 71,6 prosent mot meglerhusets estimat på 70,1 prosent, som uansett er et svært lavt nivå.
– Lønnsomheten er altså svært god, og det er få andre markeder vi dekker som har samme stabilt høy lønnsomhet. Konsensus hadde nok forventet litt høyere finansavkastning og, viktigere, annonseringen av et høyere utbytte. Det siste var nok den viktigste grunnen til at aksjen ble handlet såpass kraftig ned samme dag. Vi mener kursreaksjonen var overdreven på rapporteringsdagen. Da vi oppdaterte estimatene våre samme kveld, beholdt vi kjøpsanbefalingen med kursmål 220.
Vi mener kursreaksjonen var overdreven på rapporteringsdagen. Da vi oppdaterte estimatene våre samme kveld, beholdt vi kjøpsanbefalingen med kursmål 220. Analytiker Vegard Toverud, Pareto Securities
Prisingen er det langt fra noe å si på, legger Toverud til.
– Kursen har kommet noe opp siden rapporteringsdagen, men handles fortsatt på 15,6 ganger årets inntjening og 15 ganger neste års inntjening. Og ser vi opp mot andre skadeselskaper i Norden, opplever vi dette som lavt, spesielt med tanke på hvilken posisjon Gjensidige
har. Det er også viktig å huske på at kapitalen som noen investorer var skuffet over at ikke ble delt ut i forbindelse med årsavslutningen ikke er borte, noe som muliggjør høyere utbytter fremover, alt annet likt.
– Og med økende markedsrenter kan man argumentere for at verdien av Gjensidiges høye utbytter er lavere, men samtidig kommer over 25 prosent av inntjeningen fra investeringer som får god hjelp av det økte rentenivået, så utbyttegenereringen øker også, understreker Pareto Securities-analytikeren.
Også analytiker Håkon Astrup i DNB Markets mener investorene bør kjøpe Gjensidige-aksjen.
– Gjensidige
har gjort investorene bortskjemte med å levere høy lønnsomhet over lang tid. I fjerdekvartal var skadeutbetalingene noe over forventning drevet både av det norske næringslivssegmentet og fra deres danske virksomhet. Utbyttet var også noe lavere enn forventet, ettersom flere investorer og analytikere også hadde forventet et lite, ekstraordinært utbytte, sier Astrup til Kapital – og legger til:
– Vi har en kjøpsanbefaling med kursmål 210. Gjensidige
er et solid selskap med betydelige konkurransefortrinn i det norske markedet. Verdsettelsen har også kommet ned det siste året, og en prising på 15 på neste års inntjening er etter vår mening attraktivt. Særlig når vi tar høyde for de defensive egenskapene til skadeforsikringssektoren. Vi tror Gjensidige
vil levere på sin utbyttepolitikk om stigende nominelle utbytter.
Lav estimatrisiko
– Vi er svært fornøyd med de solide resultatene Gjensidige
har levert. Og jeg er veldig trygg på at vi er på best mulig vei for å fortsette våre sterke prestasjoner. Vi vil ligge i forkant av skadeinflasjonen, og med mindre den nåværende geopolitiske situasjonen blir dramatisk verre, forventer vi ikke å se noen betydelig negativ effekt på vårt forsikringsresultat, uttalte konsernsjef Geir Holmgren ved fremleggelsen av fjerdekvartalstallene. Han la til at forsikringsresultatet typisk påvirkes lite av de økonomiske konjunkturene, samtidig som det er av høyeste prioritet å tilgodese eierne med attraktive utbytter.
Vi forventer mer entusiasme blant investorer og analytikere når selskapet publiserer førstekvartalsrapporten 28. april. Seneste tids kursfall reflekterer allerede nedjusterte estimater, med andre ord synes sannsynligheten for ytterligere nedjusteringer å være lav, mener vi. Dette bidrar også til at risk/reward-brøken rundt Gjensidige-aksjen nå fremstår som ganske så attraktiv.
